1,9% en julio: inflaci髇 n鷆leo en m韓imos de m醩 de 7 a駉s
El Indec dio a conocer los n鷐eros vinculados con el 蚽dice de Precios al Consumidor. El an醠isis de Thiago Marino, Analista de Estrategias de Inversi髇 en IOL
En julio, el 蚽dice de Precios al Consumidor (IPC) nacional registr un aumento del 1,9% mensual, acumulando en el a駉 un 17,3% y marcando una variaci髇 interanual del 36,6%. El dato refleja una leve aceleraci髇 frente al 1,6% de junio, pero con se馻les mixtas: la inflaci髇 n鷆leo, que excluye precios regulados y estacionales, se desaceler al 1,5%, el menor registro desde enero de 2018 (incluso por debajo de los niveles observados en pandemia). Por su parte, los precios estacionales crecieron con fuerza, interrumpiendo la tendencia de los 鷏timos meses.
Desagregando el dato por componentes, los precios regulados subieron 2,3%, impulsados por ajustes en transporte p鷅lico, combustibles y alquileres. Los estacionales treparon 4,1%, luego de varios meses con variaciones inferiores al 韓dice general, por subas en verduras, frutas, servicios tur韘ticos y recreativos. Adicionalmente, como mencionamos, el n鷆leo mostr el avance m醩 moderado (1,5%), confirmando la tendencia descendente en los precios con mayor formaci髇 libre.
En la divisi髇 Alimentos y bebidas no alcoh髄icas (+1,9%), se destacaron las alzas en verduras y frutas, as como tambi閚 en panificados. Recreaci髇 y cultura (+4,8%) lider las subas, traccionada por paquetes tur韘ticos y actividades de ocio, seguida de Transporte (+2,8%) y Restaurantes y hoteles (+2,8%). Por el contrario, Prendas de vestir y calzado (-0,9%) fue el 鷑ico rubro con ca韉a mensual. Parte de estos incrementos responde a una estacionalidad propia del mes de julio.
Los servicios aumentaron 3,1%, superando ampliamente a los bienes situados en 1,4%, aunque en ambos casos hubo incidencia de estacionales. El repunte en bienes respondi principalmente a alimentos frescos y algunos durables, mientras que en servicios impactaron fuertemente turismo, gastronom韆 y transporte de pasajeros.
La convergencia de las inflaciones n鷆leo nacional y de CABA en niveles por debajo del 2% refuerza la percepci髇 de que la desinflaci髇 subyacente est bien afianzada, aunque la volatilidad pueda distorsionar el dato general en el corto plazo.
Seg鷑 el Relevamiento de Expectativas de Mercado (REM) de julio, los analistas proyectan una inflaci髇 mensual promedio de 1,7% hasta octubre, para luego acercarse al 1,5% en los 鷏timos meses del a駉. La inflaci髇 impl韈ita en el mercado ("breakeven") se ubica en 28% para 2025 y 11% para 2026, mostrando un tono m醩 cauto tras el shock de la salida de LEFIs. En nuestra visi髇, el mercado ha dejado atr醩 el exceso de optimismo previo y ahora pondera con m醩 prudencia los riesgos. Sin embargo, mantener tasas reales elevadas con escasez de pesos en circulaci durante varios meses, son factores que pueden seguir impactando a la baja en la inflaci髇 al restringir la capacidad de la demanda para convalidar aumentos de precios.
El tipo de cambio oficial subi 12% en julio, con un 5% concentrado en la 鷏tima semana. No obstante, resulta complejo determinar la existencia de pass-through. Este es un resultado que consideramos consistente con la normalizaci髇 del r間imen cambiario y la menor indexaci髇 autom醫ica a las variaciones del d髄ar, propia de un esquema de flotaci髇 (administrada en este caso). La metodolog韆 del IPC basada en promedios semanales tambi閚 aten鷄 el impacto de movimientos abruptos en los 鷏timos d韆s del mes, por lo que parte del efecto verse reflejado reci閚 en agosto. Sin embargo, la correcci髇 a la baja del tipo de cambio a comienzos del mes actual reduce esa probabilidad.
En nuestra lectura, la principal raz髇 del bajo traslado a precios reside en el entorno monetario contractivo. Las tasas reales elevadas, sin sobrante monetario y con alto costo de financiamiento limitan la acumulaci髇 de stocks y reduce la capacidad de las empresas para defender m醨genes mediante aumentos de precios. En contextos anteriores de liquidez abundante y baja demanda de pesos, los formadores de precios pod韆n trasladar r醦idamente los incrementos del tipo de cambio, algo que hoy no se observa.
En este escenario, las LECAPs/BONCAPs contin鷄n ofreciendo una atractiva tasa de inter閟 real, sumado a la cobertura que proporcionan los BONCER. Para el tramo corto, destacamos el BONCAP T17O5, con vencimiento el 17 de octubre (previo a las elecciones) y un rendimiento mensual del 3,8% (y una TNA de 47,5%), que implica una tasa real ex-ante muy elevada frente al dato de julio, con baja volatilidad por su duration acotada. Para posiciones de mayor plazo, el TZXM6 (marzo 2026) se posiciona como una alternativa s髄ida, con una tasa real en torno al 20% y protecci髇 inflacionaria.
