El impulso tecnológico esconde riesgos subyacentes

Balanz Monthly

- Después de la crisis desatada en algunos bancos regionales en Estados Unidos, el potencial default de la deuda americana ante la posible falta de acuerdo entre demócratas y republicanos estuvo tensionando al mercado.

- Afortunadamente, y en línea las expectativas, el acuerdo para levantar el techo de la deuda en Estados Unidos se aprobó en ambas Cámaras a tiempo, evitando una potencial catástrofe en los mercados financieros.

- El mes pasado fue uno relativamente malo para la mayoría de los activos, ya que también se sumó el reajuste en las expectativas monetarias después de que los miembros de la Reserva Federal reafirmaran su compromiso de mantener una tasa elevada el tiempo que sea necesario y que los datos económicos y de inflación exhibieran resiliencia.

- Sin embargo, los sólidos resultados corporativos en EE.UU. durante el primer trimestre, junto con el optimismo desatado por la inteligencia artificial y el sector de semiconductores, hicieron que las acciones de crecimiento fueran las de mejor desempeño, separándose aún más del resto de los activos.

- Los datos de inflación muestran que la batalla contra la misma sigue exhibiendo desafíos, ya que la desaceleración en los precios está siendo más lenta a lo esperado, en particular en los componentes núcleos.

- La resiliencia en la actividad económica, particularmente en el sector servicios y los ajustados mercados labores, no sólo en Estados Unidos, siguen validando nuestra idea de que lo peor del ajuste monetario todavía queda por verse, con lo que hay creemos convenientes mantener una postura cauta en los portafolios.

- El buen desempeño de las tecnológicas esconde riesgos dentro de la renta variable. El hecho de que las mismas tengan tan buen desempeño no debe tomarse como que lo peor quedó atrás. Mantenemos el sesgo a mercados desarrollados por sobre emergentes y creemos muy relevante apoyar el posicionamiento en los factores de calidad y volatilidad mínima.

- Por el lado de la renta fija, la suba reciente en las tasas de interés ofrece una oportunidad atractiva para agregar exposición a bonos con mayor vencimiento dentro de mercados desarrollados (EE.UU. en particular) y con grado de inversión. Seguimos manteniendo nuestra visión de sesgar la exposición de la renta fija a activos de mayor calidad crediticia.

Cross Asset Review: El impulso tecnológico 

Después de la crisis desatada en algunos bancos en EstadosUnidos, el potencial default de la deuda ante la posible falta deacuerdo entre demócratas y republicanos estuvo tensionando almercado. Afortunadamente, y en línea las expectativas, el acuerdopara levantar el techo de la deuda en Estados Unidos se aprobó enambas Cámaras, evitando una potencial catástrofe en los mercadosfinancieros. El mes pasado fue uno relativamente malo para lamayoría de los activos (Tabla 1), ya que también se sumó el reajusteen las expectativas monetarias después de que los miembros de laReserva Federal reafirmaran su compromiso de mantener una tasaelevada el tiempo que sea necesario y que los datos económicos yde inflación exhibieran resiliencia. Sin embargo, los sólidosresultados corporativos en EE.UU. durante el primer trimestre,junto con el optimismo desatado por la inteligencia artificial y elsector de semiconductores, hicieron que las acciones decrecimiento fueran las de mejor desempeño, separándose aún másdel resto de los activos. En este entorno, el Nasdaq experimentó unretorno de 8.4%, mientras que el S&P 500 uno de 2.2%, claramenteimpulsado por el componente de acciones de crecimiento. 

Los datos de inflación muestran que la batalla contra la mismasigue exhibiendo desafíos, ya que la desaceleración en los preciosestá siendo más lenta a lo esperado, en particular en loscomponentes núcleos. Por el lado de la Reserva Federal, el ciclo deajustes luce incompleto todavía ya que los datos dirán si la próximasuba es en junio o en julio. Lo que queda claro es que luce muypoco probable esperar cortes en la tasa de política monetaria esteaño por parte de la Fed, mientras que los bancos centrales tendránque mantener la guardia alta en términos de política monetariaajustada. La resiliencia en la actividad económica, particularmenteen el sector servicios y los ajustados mercados labores, no sólo enEstados Unidos, siguen validando nuestra idea de que lo peor delajuste monetario todavía queda por verse, con lo que hay creemosconvenientes mantener una postura cauta en los portafolios. 

El buen desempeño de las acciones tecnológicas esconde riesgosdentro de la renta variable. El hecho de que las mismas tengan tanbuen desempeño no debe tomarse como que lo peor quedó atrás. Aquí mostramos porqué consideramos relevante posicionarse en factores de calidad y volatilidad mínima dentro de la renta variable como elementos de diversificación. Seguimos manteniendo el sesgo a mercados desarrollados por sobre emergentes y creemos muy relevante apoyar el posicionamiento en los factores mencionados.Por el lado de la renta fija, la suba reciente en las tasas de interés ofrece una oportunidad atractiva para agregar exposición a bonos con mayor vencimiento dentro de mercados desarrollados (EE.UU.en particular) y con grado de inversión. Seguimos manteniendo nuestra visión de sesgar la exposición de la renta fija a activos de mayor calidad crediticia ya que ofrecen una mejor relación de retorno ajustada por riesgo.

Investment Ideas: Recomendaciones de posicionamiento de portafolio 

Renta variable

En EE.UU. ante el escenario de una posible recesión, una menor demanda de los consumidorespuede deteriorar los márgenes y ganancias corporativas. De esta manera, en las carterascontinuamos ponderando más a los sectores y compañías de calidad, que cuentan con poder defijación de precios, balances predecibles y estables que reparten dividendos periódicamente.Posible oportunidad en empresas que quedaron baratas luego del 2022. 

En Europa, Los earnings yield de los mercados desarrollados están por debajo de lo que recibimosen los bonos libre de riesgo, lo que reduce el atractivo de tomar riesgo adicional. Valuación deempresas barata con respecto a USA, en donde seguimos favoreciendo a los sectores de calidadcon valuaciones atractivas. 

En mercados emergentes, la desaceleración en el crecimiento chino pone presión a las bolsasemergentes, aunque las valuaciones continúan baratas en su relativo con países desarrollados.Posicionamiento: La convicción es media, ponderando valor sobre crecimiento y buscandooportunidades en empresas infravaloradas.

Renta fija 

Investment Grade. A partir de la crisis en los bancos regionales y la incertidumbre actual en esesector, para el 2023 se puede esperar una Fed menos agresiva (la tasa subió +400bps en 2022). Espor esto que empezamos a ver oportunidades de rendimientos alargando vencimiento hacia laparte media de la curva. No obstante, tener el momento justo en el mercado es difícil y mientrasestamos a la espera de una clara tendencia de los datos macro, seguimos cautos y mantenemos laposición OW también en la parte corta de la curva. Mayor preferencia por Estados Unidos ya que suciclo de tasas se encuentra más avanzado que otras economías. 

High Yield. En medio de la revaluación de expectativas y la incertidumbre actual, nos posicionamosNeutral en renta fija high yield y mercados emergentes. En esta clase de activos, destacamos ladeuda corporativa con tasas que siguen luciendo atractivas. Se pueden encontrar créditos confundamentos sólidos que ofrecen un carry que permita mitigar posibles volatilidades de crédito.Vemos oportunidad en la parte media de la curva.Tasa variable. Cobertura al riesgo de suba de tasas y ante presiones inflacionarias. 

Posicionamiento: Convicción alta con oportunidades alargando duración al sector belly de la curva.

Alternativos 

Commodities. Luego de un ciclo donde se observó una performance por encima de los estándareshistóricos, creemos que, en el relativo con los activos financieros, el valor de los commodities seencuentra cerca de un precio adecuado. Se renovaron los riesgos de recesión. Resaltamos que losprecios de los commodities pueden presentar especial volatilidad. Liquidez. Con el dividend yield delSPY en el área de 4%-5%, vemos oportunidad en los bonos cortos del gobierno de USA conrendimientos similares y sin la volatilidad del equity. 

Posicionamiento: Convicción alta en mantener liquidez invertida en tasas libre de riesgo atractivas.

Macro Compass. Inflación: a diferentes velocidades

Después de un marcado ciclo de ajuste en las tasas de políticamonetaria a nivel global, y la retracción en los precios de losalimentos y energía, la lucha contra la inflación viene mostrandoavances en los últimos meses. Sin embargo, los componentes máscentrales de los índices de precios -esto es, excluyendo loselementos más volátiles- están exhibiendo variaciones mensualesque distan de ser consistentes con las metas de los bancoscentrales. En particular, la dinámica de la inflación núcleo en lospaíses desarrollados no está desacelerándose a la velocidaddeseada por las autoridades monetarias. De hecho, con excepciónde Canadá y Suecia, para un conjunto relevante de economíasdesarrolladas la velocidad de reducción en la inflación núcleointeranual está siendo relativamente lenta, lo que apunta haciacierta resiliencia inflacionaria.

La velocidad de crecimiento en los precios se aceleró en los paísesdesarrollados en los últimos meses, impulsando a los bancoscentrales a mantenerse cautos o incluso más firmes en susposturas frente a la dinámica futura de la política monetaria. Lainflación secuencial (promedio de tres meses anualizado) en lospaíses del G-10 se movió desde 2.4% en diciembre pasado hacia7.0% en abril (Gráfico 2), mientras que para el promedio deeconomías emergentes escaló desde 5.2% en diciembre hacia 5.7%en abril. No obstante, dentro de las regiones hubo bastanteasimetría. Mientras que en Asia la inflación secuencial volvió aniveles de 2%, en América Latina (ex Argentina) y EMEA trepó a8.1% y 10% en abril, desde 5.5% y 9.2% a fines del año pasado.

La persistencia en los precios está llevando a que las expectativasde inflación para 2024 empiecen a afianzarse en niveles máselevados. Para este año, la proyección de inflación de loseconomistas encuestados en Bloomberg viene revisándose al alzaen 0.16pp, tanto en Estados Unidos como en desarrollados, hacia4.16% y 5.5%, mientras que para emergentes la revisión vienesiendo de 0.3pp hacia 6.09% a pesar de la fuerte revisión a la bajaen las proyecciones de inflación en China (-0.5pp hacia 1.8%). Parael próximo año, sin embargo, las revisiones en las estimaciones deinflación vienen siendo generalizada para todas las regiones. Si bienen Estados Unidos la inflación total se espera en 2.56% en 2024 (vs2.5% en diciembre), en la eurozona y en el conjunto de paísesdesarrollados las proyecciones vienen escalando 0.3pp hacia 2.5%3.1%, respectivamente. Dentro de mercados emergentes, la brechade expectativas para 2024 viene mostrando una dinámica algo máspreocupante. La suba de 0.6pp hacia 4.9% en la proyección deinflación para las economías emergentes a lo largo de 2023 estállevando a que el diferencial de inflación esperado entredesarrollados y emergentes se sitúe en 1.8pp en 2024, tres vecesmás que el diferencial estimado para este año. No obstante, lo quemás nos preocupa es que los niveles de convergencia de inflaciónpara 2024 siguen revisándose al alza, lo que sugiere que la políticamonetaria tendrá que permanecer contractiva en muchos países.

Las menores preocupaciones respecto a la estabilidad financiera,junto con rasgos de persistencia inflacionaria llevó al mercado arecalcular la trayectoria de tasas de interés en algunos países,principalmente desarrollados. Después de la suba de 25pbs enmayo, el discurso de los miembros de la Reserva Federal vieneapuntando a que probablemente serán necesarios ajustesadicionales en la tasa de política monetaria este año y que no seperciben cortes en 2023, algo que el mercado empezó a incorporara partir de la crisis bancaria en marzo. El mensaje firme de losmiembros de la Reserva Federal, junto con las menorespreocupaciones respecto a la dinámica de los bancos y datos deinflación que exhibieron resiliencia -no sólo en Estados Unidos(Inglaterra fue otro claro exponente) - llevó a que las tasas deinterés ajustaran y empezaran a reacoplarse a las expectativas de(mayores) tasas de política monetaria que existían antes de losproblemas evidenciados en algunos bancos en marzo.

A nivel global, la sincronicidad en los ajustes de tasa de políticamonetaria viene perdiendo fuerza, sin embargo, se espera que elpico en la tasa de política monetaria agregada se observe haciafines de este año. Las proyecciones apuntan a unareducción de 120pbs en la tasa de política monetaria global en2024 (tasa de política monetaria de 54 economías desarrolladas yemergentes ajustada por su peso en el PBI del grupo), una tasa quetodavía lucirá elevada en estándares históricos. Lo comentadoanteriormente respecto a la resiliencia inflacionaria genera riesgosde que las tasas de interés tengan que permanecer (más) elevadasy por un período más prolongado de tiempo, lo que aumentan laschances de evidenciar una recesión no sólo en Estados Unidos, sinoque en otras economías a lo largo de 2024.

Con excepción de Argentina y Colombia, la inflación en los países deAmérica Latina viene mostrando una desaceleración en los últimosmeses, siendo Brasil el caso más ejemplar. En este último, lainflación interanual se redujo desde el pico de 12.13% en abril 2022a 4.18% en abril pasado. Sin embargo, al igual que México y otrospaíses desarrollados, la inflación total se ubica por debajo de lainflación núcleo, algo que representa un desafío para lasautoridades monetarias respecto a una reducción anticipada en latasa de interés y la posibilidad de que la inflación se vuelva máspersistente. 

Por el lado de la política monetaria se espera que el Banco Centralde Chile sea el que lidere los cortes en la tasa de interés este año. Sin embargo, en 2024 la desaceleración en la inflación yel fuerte ciclo de ajuste llevado a cabo en 2022-2023 impulsarán alBanco Central de Colombia a cortar más de 500pbs su tasa depolítica monetaria (de acuerdo al consenso), mientras que Chile (-375pbs), Brasil y México, cada uno con 300pbs de cortesesperados, le seguirán. Aun así, el desafío para los bancos centralesde la región, al igual que sus pares globales, estará en no reduciranticipadamente sus tasas de interés para evitar una resurgenciainflacionaria en el futuro.

Renta variable: El (fuerte) impulso de las acciones de crecimiento esconde los riesgos

El optimismo respecto a la inteligencia artificial, junto con unosresultados que lucieron sólidos en el primer trimestre fueroncatalizadores claves para las acciones de crecimiento. El factorclave detrás de los retornos en la renta variable. La resiliencia en elcrecimiento económico viene siendo un factor de soporte para larenta variable en general en 2023. Sin embargo, en el último mes, laexpectativa generada por la inteligencia artificial, apoyada por unabuena temporada de balances (Nvidia más recientemente)impulsaron a las acciones de crecimiento, las cuales actuaron comosoporte para los índices generales. Mayo fue, en general, un mesdifícil para la renta variable con el índice MSCI World retrocediendo1.2% y en donde los mercados desarrollados (ex EE.UU.) lideraronlas perdidas (-4.6%), en particular por el mal desempeño de lasacciones en Europa (-6.2%). Sin embargo, cuando se analizan losdesempeños sectoriales se ve una clara dominancia (y soporte) delas acciones de crecimiento a lo largo de los principales índices.

La sólida dinámica de las acciones de crecimiento durante mayoamplió la brecha de desempeño entre sectores, ocultando losriesgos latentes en la renta variable. En el último mes, el retornopromedio de los sectores ligados a crecimiento dentro del S&P 500fue de +8.6%, mientras que para el resto el promedio fue de -3.7%. Esta dinámica diferenciada es algo que habíamosmarcado aquí. De hecho, el retorno acumulado del S&P 500 en elaño es de 9.6%, mientras que, si analizamos el mismo índice, perocon ponderaciones iguales entre sectores, el retorno es nadamenos que de -0.65%. La dinámica diferenciada del sector detecnología no fue un factor aislado en Estados Unidos, sino quetambién se observó en los índices agregados de mercadosdesarrollados y emergentes, donde en estos últimos fue el únicosector con retornos positivos durante mayo. 

La pérdida de impulso en el crecimiento de China está actuandocomo cierto viento de frente al optimismo para la recuperación dela renta variable en mercados emergentes (ME). La efervescenciarespecto a la recuperación de la economía China estuvo actuandocomo un lastre para ME en general, ya que los datos vienensorprendiendo a la baja. Sin embargo, factores idiosincráticos enEMEA tampoco estuvieron ayudando a los retornos. 

La renta variable se encuentra dominada por el factor crecimientoen los principales mercados, a pesar de que las políticas monetariasde los bancos centrales están volviéndose más restrictivas.Ciertamente, la resiliencia en el crecimiento económico y en losresultados corporativos dan soporte para los retornos de lasacciones de crecimiento, pero creemos que hay ser muy cuidadosoy diferenciar de una perspectiva positiva para toda la renta variable.En nuestro último Balanz Thoughts miramos los factores másallá de growth y value y señalamos que un abordaje a través de losfactores de calidad y mínima volatilidad ofrecen una mejor relaciónriesgo retorno en el contexto actual, donde las probabilidades derecesión para los próximos meses son muy elevadas. 

Renta fija: Recalibración de expectativas abre oportunidades

Los rasgos de resiliencia en la inflación, junto con los comentariosde los miembros de la Reserva Federal respecto a potencialesajustes adicionales llevaron al mercado a recalibrar las expectativasde tasas de interés. Si bien el ajuste en las tasas del tesoroamericano durante mayo fue a lo largo de toda la curva derendimientos, lo cierto es que los bonos con vencimientos hasta 3años experimentaron una suba promedio de 25.8pbs, encontraposición de los 4.7pbs en promedio que subieron las tasasde los bonos con mayores vencimientos. En cuanto al impacto enlos índices de renta fija, el mismo fue moderado en mayo. EnEstados Unidos fue de -0.1% para el índice agregado, mientras quepara el índice global fue de -1.3%, afectado en parte por lasmayores tasas de interés en otras geografías. Por sulado, los mercados emergentes exhibieron pérdidas de -0.3% singrandes diferenciaciones en cuanto a la calidad de los bonos.

El mercado se estuvo reacoplando al mensaje de la Reserva Federalrespecto a la ausencia de cortes en la tasa de política monetaria en2023, sin embargo, todavía están incorporados algunos cortes esteaño, algo que seguimos viendo como poco probable. Los miembrosde la Fed estuvieron reafirmando la necesidad de mantener unapolítica monetaria ajustada hasta asegurarse la convergencia de lainflación a la meta, algo está luciendo un poco más lento a loesperado a medida que las proyecciones de inflación se revisan alalza. Los próximos datos dirán si la Fed sube una vez más en sureunión de junio o en la de julio. El mercado ya tiene incorporado25pbs adicionales de suba hasta julio. La reunión de este mestraerá actualizaciones muy relevantes de las proyecciones de la Fedy la guía de política monetaria futura. Todo sigue apuntando a quela probabilidad de cortes en la tasa de política monetaria en 2023luce muy baja. Al igual que lo señalamos en nuestro reporteanterior, seguimos pensando que el mercado debería moverse aincorporar mayores cortes de tasa en 2024.

Dentro de mercados emergentes, seguimos prefiriendo la calidad(grado de inversión), a pesar de las mayores tasas de interés quemuestras los bonos con rating por debajo de grado de inversión.Aquí mostramos que la dinámica de los diferenciales de tasas deinterés no luce lo suficientemente atractiva para mercadosemergentes. De hecho, lo que nos sugiere el análisis es que, adiferencia de los mercados desarrollados, los bonos de emergentestienen mayor probabilidad de mostrar retornos negativos enescenarios de stress, algo esperamos que se materialice. 

Las subas en las tasas de interés en las últimas semanas ofrecenuna oportunidad para agregar mayor duración en los portafolios,siempre con el sesgo en los mercados desarrollados y con grado deinversión. Aquí ilustramos porqué preferimos la renta fija americanay los bonos con alta calidad crediticia por sobre el resto delespectro de la renta fija. Creemos que la suba reciente en las tasasofrece oportunidades para agregar exposición a bonos con mayorvencimiento a medida que el fin de ciclo de la Fed se acerca. 

Monedas: ¿Podría el fortalecimiento del dólar ser resultado de una aversión al riesgo más duradera?

Las expectativas de una postura más agresiva en la políticamonetaria de Estados Unidos para la segunda mitad de 2023,combinadas con la creciente preocupación debido alestancamiento en el techo de la deuda, generaron una notableapreciación del dólar en el último mes. Estas expectativas sereflejaron en un aumento promedio de 27.9pbs en las tasas de losbonos del Tesoro de EE.UU. Además, como resultado, la tasaimplícita de política monetaria proyectada para finales de 2023escaló a 4.97%, en comparación con el 4.41% esperado hace unmes. Esto llevó al índice DXY a exhibir una apreciación de 2.1% en elúltimo mes. Como contrapartida, las monedas de paísesdesarrollados, como el euro y la libra esterlina, experimentarondepreciaciones de 2.7% y 0.1%, respectivamente en el período. Hacia 2024 las mayores expectativas de una recesión anivel global deberían respaldar al dólar, a pesar de que la ReservaFederal haya finalizado el ciclo de ajuste monetario. Por otro lado,las exageradas expectativas sobre la capacidad de Europa paraenfrentar la desaceleración económica aumentan los riesgos haciael euro. Aunque el BCE continúe señalando mayores subas por elalto nivel de inflación, una desaceleración significativa delcrecimiento en EE.UU. podría traer un cambio de expectativas.

Los datos económicos más débiles a lo esperado en China estánactuando como lastre al optimismo respecto a la mayor economíaasiática, sin embargo, la baja inflación abre el espacio para políticasexpansivas. El yuan se depreció notablemente en comparación conotras monedas de Asia emergente, debido a las crecientespreocupaciones sobre la recuperación económica de China. En esteescenario, se observó una depreciación promedio de 1.4% en lasmonedas emergentes con respecto al mes anterior (Gráficos 18 y19). Sin embargo, fueron las monedas de EMEA las queexperimentaron las mayores depreciaciones, alcanzando un 3.5%,donde las elecciones de Turquía fueron un claro disparador. 

Las monedas de América Latina continúan siendo favorecidas porlas fuertes posturas que vienen manteniendo los bancos centrales.En el último mes, las monedas de la región en conjuntoexperimentaron una apreciación del 1.8%, destacándose lafortaleza del peso colombiano (6.3%) y el peso mexicano (2.4%). Elarreglo de los desbalances en las cuentas externas actuó comosostén para el peso colombiano. Por otro lado, las monedas de laregión se han beneficiado de los diferenciales positivos en las tasasreales en comparación con Estados Unidos. Esto les ha permitidodesvincularse de la dinámica negativa que experimentaron loscommodities durante este último mes, lo cual generalmente sepermea en la región. En el corto plazo, las monedas emergentesrecibirán respaldo en los diferenciales de tasas reales positivas,mientras que en Asia se espera que las monedas se beneficien delas valuaciones rezagadas de los tipos de cambio reales. Sinembargo, un escenario de potencial recesión en 2024 serádesafiante para emergentes. 

Commodities: Con poca tracción desde China

Los commodities acentuaron en el último mes la dinámica bajista,lo cual los ubica como la clase de activos con los peores retornosen lo que va del año. Los commodities, medidos a través delíndice de Bloomberg, retrocedieron en su conjunto 4.3% en elúltimo mes y un 12% en lo que va del año. Se destaca el oro, elcual sostiene un rendimiento positivo (8.4% YTD), luego del fuerterally que tuvo en medio de la crisis bancaria en Estados Unidos yel debilitamiento del dólar. Sin embargo, los sólidos datos deactividad y elevada inflación en Estados Unidos conocidosdurante mayo reanudaron la expectativa de una Reserva Federalmás dura con respecto al ajuste monetario, afectandoprincipalmente al petróleo (WTI; -12.7%), el cual está a la esperade la reunión de la OPEC este fin de semana. El reporte de mayodel USDA, el cual presentó las proyecciones para la temporada2023/2024, estima una oferta sólida de granos en Estados Unidosy Brasil, junto con una recomposición post sequía de Argentina. Aesto se sumó la reciente extensión en el corredor de granos delMar Negro, para poner bajo presión a los granos (-2% m/m). Losmetales industriales, ante el poco dinamismo de China, cayeronen promedio -8% en este período (BCOM index).

El informe de mayo del USDA presentó estimaciones deproducción sólidas para los granos en 2023/2024, especialmentepara la soja y el maíz. Esto ubicaría a la producción mundial desemillas de soja y maíz en 411 y 1220 MTn, respectivamente, loque implica un aumento de 11.1% y 6.6% con respecto a laproducción 2022/2023, de la mano de buenas cosechas enEstados Unidos y Brasil. Para Argentina, este mismo informeestima una recomposición hacia 48 y 54 MTn la producción desoja y maíz, respectivamente, lo que implica un aumento de 78%y 46% desde la producción estimada para la cosecha actual, quese calcula en 27 (soja) y 37 (maíz) MTn, las cual son másoptimistas que las estimaciones de la Bolsa de Cereales local.

Hacia adelante, la elevada inflación en los países desarrolladosrepresenta un claro desafío para las materias primas, sinembargo, la economía de China tiene margen para recobrarimpulso y respaldar a los commodities. La elevada inflación en lospaíses desarrollados podría requerir una postura monetaria másdura de lo esperado, poniendo en riesgo a la actividadeconómica. El panorama de restricción de oferta quecomentábamos en nuestro informe pasado, mejoró para losgranos. No fue así para el caso del cobre, en donde se esperamenos producción en 2023 (lo comentamos acá). Sin embargo,creemos que China, con un magro repunte desde inicios de año,tiene margen para recobrar impulso, dado un banco central conposibilidad de recortar tasas. Además, probablemente elgobierno de China busque asegurar la meta de 5% decrecimiento para 2023. Sumado a lo anterior, la resiliencia de laactividad en los desarrollados nos hace pensar que loscommodities encontrarán soporte, al menos durante 2023.

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