La incertidumbre en torno a la inflación en Japón

La inflación general de Japón alcanzó un máximo de cuatro décadas en febrero, ya que la recuperación económica continuó en medio de políticas monetarias y fiscales de apoyo y un aumento en el turismo. Si bien los precios más bajos de la energía redujeron la inflación en los últimos meses, el impulso subyacente en los precios subyacentes, que excluyen los alimentos frescos y la energía, también se fortaleció aún más, alcanzando un máximo de cuatro décadas del 4,1 por ciento en abril.

Las rápidas ganancias de precios rara vez son deseables, pero Japón es una excepción después de los episodios de deflación desde finales de los 80 y principios de los 90. Ahora, hay tres razones para esperar que la tercera economía más grande del mundo se encuentre en un punto de inflexión y que el Banco de Japón finalmente pueda mantener la inflación en torno a su objetivo del 2 por ciento:

• Si bien la inflación se desencadenó inicialmente por la crisis mundial de la energía y la cadena de suministro y no por la fuerte demanda subyacente, cada vez hay más indicios de que las presiones sobre los precios están demostrando ser más amplias y duraderas.
• Las negociaciones anuales de 'shunto' entre los sindicatos y las principales empresas señalan un acuerdo sobre ganancias salariales mayores a las esperadas que mejor se mantienen al día con el aumento de los precios.
• Las encuestas empresariales muestran un aumento sostenido de las expectativas de inflación, lo que probablemente influya en la fijación de precios de las empresas.

Estos factores, sin embargo, van acompañados de importantes salvedades, que dificultarían sostener esta inflación. El aumento salarial esperado puede no ser suficiente, ya que las pequeñas y medianas empresas que emplean a más del 70 por ciento de los trabajadores son menos rentables y es posible que no puedan permitirse aumentos salariales suficientemente grandes.

Además, un debilitamiento de la economía global podría fortalecer el yen, haciendo que las exportaciones sean menos competitivas y potencialmente regresando a Japón a una baja inflación o deflación. Y las encuestas de hogares indican que las expectativas de inflación se mantienen muy por debajo del 2 por ciento. En nuestro último informe del personal , proyectamos que la inflación se mantendrá por encima del objetivo del 2 por ciento hasta fines del próximo año, impulsada por el aumento continuo del turismo y los efectos retardados de la depreciación del yen.

Desafío político

El principal desafío al que se enfrenta el Banco de Japón (BOJ) es cómo lograr de forma duradera su objetivo de inflación sin excederse significativamente y al mismo tiempo salvaguardar la estabilidad financiera. Como el único banco central importante con una tasa de interés negativa , establecida en menos 0,1 por ciento, la política monetaria sigue siendo extremadamente acomodaticia con el aumento de la inflación.

Bajo su política de control de la curva de rendimiento, el banco central se ha comprometido a comprar tantos bonos del gobierno japonés como sea necesario para mantener los rendimientos a 10 años dentro de su rango objetivo. Esta política tuvo un gran éxito desde su introducción en 2016 porque los inversores la percibieron como un límite de rendimiento creíble, lo que redujo la necesidad de comprar tanto para mantenerlo.

Eso cambió desde que la Reserva Federal y otros bancos centrales comenzaron a subir las tasas de interés el año pasado, creando una brecha de rendimiento que ejerció una fuerte presión a la baja sobre el yen. La especulación de los inversores de que el ciclo de flexibilización de Japón terminaría obligó al banco central a comprar billones de yenes en bonos para defender el techo de los rendimientos, lo que a su vez desestabilizó el mercado.

 El BOJ ahora posee más del 80 por ciento de los bonos del gobierno a 10 años en circulación. Dados estos costos crecientes asociados con la limitación de las tasas a largo plazo, el banco central debería permitir una mayor flexibilidad en los rendimientos a más largo plazo y permitir que actúen las fuerzas del mercado. Al mismo tiempo, con el riesgo de inflación en ambas direcciones, los formuladores de políticas deberían mantener su postura acomodaticia manteniendo la tasa de política a corto plazo sin cambios hasta que haya más evidencia de que pueden cumplir de manera duradera su objetivo de inflación del 2 por ciento.

 Esta mayor flexibilidad hace que la política monetaria sea más ágil, reduce los efectos secundarios indeseables y disminuye los riesgos de descarrilar la recuperación económica o socavar la estabilidad de precios.

Hay varias formas en que el BOJ podría ser más flexible. Podría ampliar la banda objetivo alrededor de la tasa a 10 años lo suficiente como para que las fuerzas del mercado desempeñen un papel de liderazgo, minimizando la necesidad de su intervención continua en el mercado de bonos. Podría mantener bajos los rendimientos a corto plazo, que son más importantes para la actividad económica real, limitando en su lugar una tasa a más corto plazo, como la tasa a 5 años. Y podría pasar de un objetivo de rendimiento a un objetivo de compra basado en la cantidad para evitar el costo de defender un nivel de rendimiento particular.

Los formuladores de políticas deben evaluar cuidadosamente las ventajas y desventajas de cada enfoque, así como las posibles implicaciones para la estabilidad financiera interna, como lo describimos en nuestro último informe del personal .

Efectos de contagio mundiales

Japón ha sido el acreedor neto más grande del mundo durante más de tres décadas, con activos externos de $ 3,2 billones, ya que los años de bajas tasas de interés impulsaron la inversión extranjera para lograr mayores rendimientos. Eso significa que el aumento de los rendimientos de los bonos del gobierno podría atraer a los inversores a los activos nacionales y ayudar a atraer más inversiones de fuera del país.

Eso podría perjudicar la valoración de los activos en el extranjero y presionar al alza los rendimientos globales al impulsar las ventas en el extranjero por parte de japoneses o las compras de activos japoneses por parte de extranjeros, como se vio en diciembre cuando el BOJ sorprendió a los mercados al aumentar su banda objetivo en torno a los rendimientos a 10 años. Estos efectos indirectos probablemente serían mayores en países donde los inversionistas japoneses poseen una gran parte de la deuda local; esto incluye a varios países de la zona del euro, Australia y Estados Unidos. La comunicación clara de cualquier cambio en la postura de la política monetaria de Japón será fundamental para mitigar las posibles consecuencias no deseadas y la mayor volatilidad del mercado.

En última instancia, la flexibilización monetaria deberá estar respaldada por otras políticas para que Japón finalmente alcance su objetivo de inflación del 2 por ciento de manera sostenible. Esto incluye el retiro del apoyo fiscal relacionado con la pandemia, con cualquier nueva medida limitada y dirigida solo a los hogares vulnerables, para evitar el sobrecalentamiento de la economía.

También será útil para aumentar los ingresos personales y el poder adquisitivo, por ejemplo, facilitando que los trabajadores cambien de trabajo y que las mujeres y las personas mayores se unan a la fuerza laboral. La superación de tales barreras estructurales al crecimiento de los salarios hará posible que el país disfrute de los beneficios de un ciclo virtuoso de ingresos y crecimiento .

Sobre los autores:

Purva Khera es economista de Japón en el Departamento de Asia y el Pacífico.
Salih Fendoglu es experto sénior en el sector financiero en el Departamento de Mercados Monetarios y de Capital.