JP Morgan prevé una fuerte caída del riesgo país
El banco proyecta que el spread soberano podría retroceder más de 440 puntos básicos, mientras la combinación de respaldo político y apoyo de Estados Unidos abre margen para reformas y ajustes cambiarios
El último informe de JP Morgan sobre Argentina destaca que el cambio político y el sólido respaldo internacional tras las elecciones crean un escenario propicio para que los bonos soberanos experimenten una recuperación rápida. Según el banco, el "riesgo país" argentino, medido como el spread respecto a los bonos del Tesoro de EE.UU., podría reducirse más de 440 puntos básicos en los próximos meses, cayendo desde los 1.081 puntos registrados el viernes previo a los comicios hasta situarse alrededor de los 650 puntos o menos.
El documento señala que la sorpresa positiva del resultado electoral y la consolidación del oficialismo modificaron de manera significativa las expectativas del mercado. JP Morgan indicó que "el rendimiento EMBIGD de Argentina podría bajar 440 puntos básicos para llegar al 10,2% mínimo alcanzado el 9 de enero de 2025 y aún estaría 170 y 206 puntos básicos por encima de Egipto y Pakistán, respectivamente". Para ponerlo en contexto, el informe toma como referencia un riesgo país promedio de 627 puntos básicos registrado en enero, frente a los 1.081 del cierre previo a la elección.
En relación con los precios de los bonos, la entidad explicó que "incluso una recuperación para igualar el rendimiento del 11,4% de los bonos de Ecuador 2035 se traduciría en un aumento de precio de 9 dólares para los bonos argentinos 2035". JP Morgan consideró que la compresión del spread argentino aún tiene margen, sobre todo comparada con otras economías emergentes de alto riesgo, y destacó que el apoyo político estadounidense genera un marco favorable para recomponer los precios de los activos soberanos.
"El apoyo de EE.UU. debería potenciar la recuperación. No solo los activos argentinos se ven respaldados por el resultado político, sino que el respaldo prometido de EE.UU. implica medidas concretas adicionales para impulsar la demanda de bonos en dólares, incluyendo potenciales recompras", subrayó el informe. Según el banco, el resultado electoral cambia la narrativa del mercado, "con el resultado electoral definido, los mercados pueden volver a una narrativa de ciclo virtuoso de políticas anclado en la disciplina fiscal y ahora probablemente reforzado por esfuerzos para incrementar las reservas internacionales".
JP Morgan también relacionó la oportunidad política con la agenda interna: "La renovada capacidad política de Macri también podría volver a poner sobre la mesa la posibilidad de reformas estructurales que potencien el crecimiento". La entidad advirtió que "cualquier recuperación de los bonos argentinos tras el resultado mejor de lo esperado no debe venderse; por el contrario, los mercados podrían entrar en un periodo prolongado de convergencia hacia otros soberanos más riesgosos".
En cuanto a la deuda a largo plazo, el banco proyecta que "los bonos a más largo plazo mostrarán ahora una dinámica de recuperación fuerte", especialmente los Global 2038 y 2041, que acortarían la brecha con los precios de los bonos 2035. La recomendación de JP Morgan es mantener una posición sobreponderada (overweight) en títulos soberanos argentinos: "Mantenemos nuestra recomendación overweight en Argentina en nuestra cartera modelo EMBIGD, despejado el terreno para que sea el mejor crédito soberano desde ahora hasta fin de año".
El informe también indicó que la victoria inesperadamente contundente podría "llevar a una compresión significativa de la prima de riesgo tanto en tasas locales como en el tipo de cambio". En este sentido, JP Morgan comparó las condiciones actuales con períodos de mayor estabilidad, señalando que "las tasas locales podrían rápidamente acercarse a niveles vistos durante el periodo más estable tras la eliminación de controles de capital, cuando las Lecaps rendían alrededor del 30%; esto contrasta con el cierre del viernes de 45-50%".
El documento advierte que el foco del mercado podría pasar pronto al frente cambiario. "El enfoque principal se desplazará ahora al marco cambiario", subraya JP Morgan, que también remarcó que "mientras las recientes semanas expusieron las vulnerabilidades del sistema de bandas, que carece de flexibilidad ante shocks, podría ser necesario algún ajuste cambiario para restaurar la acumulación de reservas".
"La combinación de un resultado electoral sólido y un apoyo estadounidense continuo compra tiempo para implementar potenciales cambios, especialmente si un rally cambiario devuelve la moneda dentro de las bandas y la aleja del límite superior", evalúa el banco, destacando que este margen político abre una ventana para introducir reformas y fortalecer reservas.
El informe concluye que la prima de riesgo política, que históricamente afectó a los mercados locales, debería disminuir de manera notable, permitiendo al Banco Central mayor flexibilidad para relajar condiciones monetarias y normalizar encajes. También proyecta un repunte de la actividad económica y un descenso gradual de la inflación: "Con el resultado electoral definido, los mercados pueden volver a una narrativa de ciclo virtuoso de políticas anclado en la disciplina fiscal y reforzado por esfuerzos para incrementar las reservas internacionales".
