Río revuelto en los mercados internacionales
El informe semanal de Balanz sobre el comportamiento de los mercados, el panorama argentino ante la salida del cepo y qué se espera para la semana que viene en el mundo.
En un mercado de renta fija marcado por la cautela y la incertidumbre, las tasas de los bonos del Tesoro de EE.UU. experimentaron volatilidad en medio de la implementación de las nuevas políticas comerciales de EE.UU. y su potencial impacto sobre la inflación. El rendimiento del bono del Tesoro estadounidense a 10 años retrocedió a 4.28% tras la pausa por 90 días en los aranceles recíprocos anunciadas por Trump, luego de alcanzar máximos de 4.5%. Sin embargo, persiste la incertidumbre alrededor de las tarifas. Tanto el presidente Trump como el secretario de Comercio de EE.UU., Howard Lutnick, advirtieron que los productos electrónicos podrían enfrentar nuevos aranceles separados dentro de los próximos dos meses. Por su parte, el Ministerio de Comercio de China instó a EE.UU. a eliminar completamente el arancel general del 145% sobre los bienes chinos (ver aquí). Consultado sobre la posibilidad de que las tasas de interés suban de forma marcada, el secretario del Tesoro, Scott Bessent, señaló que cuenta con herramientas para evitar que las tasas de largo plazo se disparen (ver aquí). Finalmente, hoy el presidente de la Reserva Federal, Jerome Powell, afirmó que la Fed debería mantener su actual política monetaria sin cambios hasta tener mayor claridad sobre el impacto de las políticas de Trump. Además, advirtió que podría surgir un escenario desafiante en el que el doble mandato de estabilidad de precios y pleno empleo de la Fed podrían entrar en conflicto.
Los rendimientos de los bonos europeos responden a la expectativa de recortes de tasas por parte de los bancos centrales, en medio de la persistente incertidumbre comercial. El rendimiento del bono británico a 10 años disminuyó tras el alivio temporal en los aranceles estadounidenses, mientras que los inversores anticipan recortes de tasas por parte del Banco de Inglaterra. En Alemania, el rendimiento del Bund a 10 años cayó al nivel más bajo desde principios de marzo debido a la demanda por activos seguros frente a una demanda por bonos del Tesoro que parecería debilitarse. Este jueves es la decisión de política monetaria del Banco Central Europeo (BCE) que deberá sopesar la mejora en la actividad industrial (1.1% vs. 0.66% m/m est. en febrero) contra la fuerte baja en el sentimiento económico, el cual cayó a su nivel más bajo desde diciembre de 2022, y el impacto temporal que tendría la guerra comercial sobre la inflación. El foco se centrará en cómo el BCE evaluará el impacto del conflicto comercial en la economía de la Eurozona y el probable camino de las tasas de interés.
Mantenemos nuestra preferencia por los bonos de corta duración en EE.UU. de menor calidad crediticia y los bonos de mercados emergentes a corto plazo (1-3 años), y seguimos atentos a las señales en las tasas de bonos de largo plazo en Estados Unidos y Europa. Dado el actual escenario en que los bonos del Tesoro americano no estarían siendo un safe haven por la guerra comercial y el alto endeudamiento de EE.UU., se recomienda evitar estrategias de larga duración. En cambio, priorizamos bonos de corta duración (1-3 años), incluso reduciendo la calidad crediticia, manteniendo posiciones en bonos con vencimiento a corto plazo. Para inversores con mayor tolerancia al riesgo, vemos valor en estrategias de mercados emergentes o bonos de alto rendimiento en EE.UU. con estrategias de corta duración. Para mitigar riesgos de cola, preferimos bonos del Tesoro a 2-5 años (ver aquí).
Renta fija local: un nuevo programa
El mercado de renta fija local reaccionó positivamente a los anuncios de cambios en el programa económico tras el nuevo acuerdo con el FMI. El nuevo programa con el FMI será de USD 20.000mn, de los cuales USD 12.200mn se desembolsarán al inicio, totalizando USD 15.200mn en 2025. Entre las medidas económicas, se flexibilizaron los controles de capitales y se eliminó el dólar blend. En particular, se eliminaron los límites para que las personas físicas accedan al tipo de cambio oficial, y en el caso de las empresas, se habilitó el giro de dividendos generados a partir de 2025. Además, se anunció una banda cambiaria para el tipo de cambio oficial entre USDARS 1.000-1.4000, que se ajustará a razón de +/-1% mensual. El BCRA podrá intervenir dentro de las bandas para comprar reservas y cumplir las metas de reservas, o vender en casos de volatilidad inusual. Esperamos reservas netas por USD 16.000mn para dic-25, partiendo de USD 2.000mn en dic-24 y un nivel actual cercano a -USD 8.000mn.
En este contexto, los bonos soberanos anotaron una suba promedio de 11.0% en la última semana, particularmente en aquellos con vencimientos más largos: AL41 (+16.4%), GD41 (+14.2%) y GD35 (+13.1%). Esto se condice con nuestra visión de que la consistencia del nuevo programa debería favorecer una comprensión de spreads en la parte larga de la curva ya que los desembolsos del FMI y la implementación del nuevo esquema aumentan las posibilidades de una convergencia hacia los spreads de países con calificación "B", algo que podría materializarse después de las elecciones. En ese sentido, luego de los anuncios el riesgo país se redujo hacia 726pbs (-248pbs en una semana). Preferimos el GD41 para perfiles agresivos, especialmente tras su reciente underperformance contra la parte corta de la curva, mientras que para perfiles más defensivos nos gusta el BPOC7 el que vemos con mayor protección a la baja.
A qué estar atentos la semana que viene
Dentro del ámbito internacional, el foco estará en los datos de órdenes de compras de gerentes (PMI) de abril en EE.UU. El domingo, en China, el PBoC definirá la tasa de préstamos a 1 y 5 años, con la expectativa de que las mantenga en 3.10% y 3.60%. El martes, en Europa, se conocerá la confianza del consumidor de abril. El miércoles se publicarán los datos de PMI manufacturero y de servicios del mes de abril tanto en EE.UU. como en Europa. El jueves, en EE.UU., conoceremos los reclamos de desempleo al 19 de abril. Finalmente, el viernes en EE.UU. se publicarán los datos finales de confianza del consumidor y expectativas de inflación de la encuesta de la Universidad de Michigan de abril. Este dato fue relevante la semana previa porque las expectativas de inflación a un año saltaron a 6.7% anual, un máximo desde 1981. En la continuidad de la temporada de balances en EE.UU., la semana que viene reportarán 127 compañías del S&P 500, las cuales representan el 23.7% de la capitalización de mercado. Se destacan los reportes de Tesla (TSLA; est.: 0.5) el martes y de Alphabet (GOOGL; est.: 2.0) el viernes.
En la región, el foco estará el viernes con los datos de inflación quincenal en Brasil, los cuales arrojaron una variación de 5.26% a/a en la última medición. El lunes conoceremos la actividad económica de febrero en Colombia (2.70% a/a anterior).
En el ámbito local, el foco estará el martes en la actividad económica de febrero (anteriores: 6.50% a/a y 0.60% m/m). El lunes, tendremos datos de confianza del consumidor de abril.
