Deuda en pesos: el Tesoro busca refinanciar $8,3 billones y reabre la apuesta por bonos en dólares
Con una licitación clave, Economía apunta a lograr un rollover superior al 100% y vuelve a testear la demanda por instrumentos en moneda dura sin recurrir a los mercados internacionales.
El Ministerio de Economía se prepara para una nueva licitación de deuda este miércoles, con el objetivo de refinanciar vencimientos por unos $8,3 billones, concentrados mayormente en una Lecap (S17A6). El desafío central será alcanzar un nivel de renovación total -o superior- y determinar qué costo deberá convalidar el Tesoro Nacional para lograrlo.
Dentro de la estrategia oficial, volverán a ofrecerse bonos en dólares bajo legislación local, como el Bonar 2027 y el Bonar 2028, instrumentos que el Gobierno viene utilizando para captar divisas sin necesidad de acudir a los mercados internacionales.
En la colocación previa, el Bonar 2028 logró captar alrededor de u$s150 millones, aunque con tasas cercanas al 9% anual, mientras que el título con vencimiento en octubre de 2027 ofreció un rendimiento cercano al 5,8%.
Expectativas de rollover y contexto financiero
De acuerdo con estimaciones de Adcap Grupo Financiero, el Tesoro cuenta actualmente con depósitos en el Banco Central por $6,1 billones, en un escenario donde las tasas a un día se mantienen estables en torno al 20%.
A esto se suma que, en la rueda repo de A3, se absorbieron pesos por aproximadamente $3 billones en los últimos días. En este contexto, el mercado espera que el rollover vuelva a ubicarse por encima del 100%, en línea con las últimas licitaciones.
El menú de instrumentos es similar al del llamado anterior e incluye una Lecap a 120 días, junto con bonos ajustados por CER, títulos TAMAR y opciones dollar-linked de mayor plazo.
En la licitación previa, los bonos CER y los TAMAR representaron cerca del 70% del total adjudicado, lo que anticipa que continuará la demanda por activos que ofrecen cobertura frente a la inflación y permiten extender plazos.
Estrategia para estirar vencimientos
Desde el mercado señalan que existe margen para que el Tesoro convalide tasas más atractivas respecto del mercado secundario, tanto en instrumentos CER como TAMAR, con el objetivo de incentivar la extensión de duration.
Además, se incluye una propuesta de canje de bonos CER y TAMAR por otros instrumentos similares pero con vencimientos más largos, una operación que se espera tenga una adhesión significativa.
La persistencia de niveles de inflación elevados, con una desaceleración más lenta de lo previsto, sigue impulsando la demanda por bonos indexados. A su vez, estos instrumentos muestran rendimientos reales positivos en los tramos más largos.
En ese marco, Dante Ruggieri, socio de AT Inversiones, señaló que la oferta oficial responde al contexto actual: con tasas reales negativas, el Tesoro busca estirar los plazos de vencimiento, especialmente a través de bonos CER en 2028 y 2029.
Lecturas sobre la última licitación
Si bien en marzo el rollover alcanzó el 138,4%, un informe de la consultora 1816 sugiere que, ajustando ciertas operaciones, el resultado habría sido en torno al 114%. Según ese análisis, un inversor habría vendido posiciones en el mercado secundario para recomprarlas en el primario, en una maniobra que podría haber estado vinculada al propio sector público, con impacto neutro sobre la liquidez.
Instrumentos ofrecidos
En esta oportunidad, el Tesoro licitará:
-LECAP y BONCAP: 14/08/26 (S18G6)
- Nueva LECER y BONCER: 29/09/28 (TZXS8) 28/03/29 (TZXM9)
-TAMAR: 26/02/27 (TMF27) 31/08/27 (TMG27)
-Dólar linked: 30/06/28 (TZV28) Hard dólar: 29/10/27 (AO27) 31/10/28 (AO28)
En cuanto al canje, las alternativas incluyen:
-CER (TZXD6) por CER 31/03/2028
(TZXM8) CER (TZXM7) por nuevo CER 31/03/2028
(TZXM8) Dual (TTS26) por nuevo TAMAR 25/02/2028 (TMF28)
Con este esquema, el Gobierno vuelve a poner a prueba el apetito del mercado, en una licitación que será clave para medir tanto la capacidad de refinanciamiento como el costo del endeudamiento en el actual escenario financiero.
