Tomografía de cuerpo entero de la situación del Banco Central
El informe con los datos de la base monetaria y la sistematización de datos realizada por el Observatorio Económico Regional Urbano (OERU) de la Facultad de Ciencias Económicas de la UNCUYO.
Al último día de septiembre de 2023 el stock de base monetaria alcanzó la cifra de $6,8 billones, lo cual implica un incremento del 3,12% respecto al último día del mes anterior.
Así, el stock de dinero de alta potencia continúa con una tendencia creciente.
La base monetaria expresada como porcentaje del PBI en septiembre fue del 3,11%, mientras que el agregado monetario "M2" del 8,8%.
La tendencia decreciente del agregado monetario "M2" como porcentaje del PBI refleja una caída en la demanda de dinero por las subas de tasas de interés y las expectativas de inflación, incrementando la velocidad de circulación del dinero y agudizando los problemas inflacionarios.
Evolución de la Base monetaria (Billones de pesos y % del PBI)
De acuerdo con la sistematización de datos realizada por el Observatorio Económico Regional Urbano (OERU) de la Facultad de Ciencias Económicas de la UNCUYO, en promedio, el stock de la base monetaria aumentó en $110,29 miles de millones, continuando con la tendencia creciente iniciada en mayo.
De esta manera, la variación interanual alcanzó un 56,30% respecto al mes de septiembre de 2022. Además de lo anterior, la variación interanual de la tasa de inflación alcanzaría el 137% de acuerdo al Relevamiento de Expectativas de Mercado del BCRA.
Del siguiente gráfico es posible destacar dos limitaciones de la política monetaria.
La primera es la "asimetría de los efectos", esto es que la política monetaria impacta más en los precios cuando es expansiva que cuando es contractiva.
La segunda limitación son los "retardos externos" que consisten en la existencia de una diferencia temporal desde que se implementa una acción de política monetaria hasta el momento en que se generan sus efectos.
La evidencia empírica corrobora la existencia de estos retardos, y que en relación a los efectos sobre precios difícilmente sean inferiores a los 18 a 24 meses. (Díaz, A. F. et al., Política económica, 2006)
Stock de la base monetaria promedio mensual e inflación (Billones de pesos y variación interanual)
La evolución de la base monetaria se explica principalmente por:
- Un saldo expansivo por $2,15 billones compuesto por el pago de intereses generados por LELIQs por $1,65 billones y por el rubro Otras operaciones que totalizaron $489,1 miles de millones. Este último consiste principalmente en intervenciones en el mercado secundario de títulos públicos.
- Incremento por compra neta de divisas: $183,0 miles de millones.
- Un saldo contractivo de $2,13 billones compuesto por el incremento en el saldo de LELIQs en $704,6 miles de millones, por el aumento del stock de pases en $1,05 billones y por las operaciones con el tesoro por $368,3 miles de millones.
Continúa la dinámica de expansión monetaria debido a pagos de intereses que se esterilizan incrementando el propio saldo de LELIQs. Esto limita la utilización de la tasa de interés como ancla para reducir la inflación, ya que una suba de tasas implica mayor emisión monetaria futura.
Variación acumulada mensual de la base monetaria por factor de expansión (Billones de pesos)
Del análisis de las principales tasas se destaca:
- La tasa de política monetaria (TPM) se mantuvo sin cambios, siendo en septiembre de 2023 un 118% (TNA).
- La inflación muestra una dinámica creciente al comparar la inflación mensual promedio de 2023 contra la de 2022 (8,1% vs. 5,8%).
- Se espera una desaceleración (289 p.b.) de la inflación en octubre respecto al mes de septiembre de acuerdo al REM (9,11% vs. 12,0%).
- La tasa BADLAR promedió para agosto un 112,9% (TNA). Durante 2023 capitalizó 85,74% vs 101,8% de inflación. De esta manera, se ubica 16,05% por debajo.
- La tasa de interés real en agosto (TPM vs Inflación) fue negativa, con un valor de -1,93%.
Evolución de tasa activa y pasiva, tasa de política monetaria mensualizadas e inflación
De acuerdo a los balances del BCRA, los pasivos remunerados constituyen 3,16 veces la propia base monetaria.
Así, la base monetaria junto con los pasivos remunerados alcanzan los 28,4 billones de pesos.
Por otro lado, las reservas internacionales brutas con las que cuenta el BCRA tienen una tendencia decreciente con incrementos puntuales producto del Programa de Facilidades Extendidas (PFE) y otras asignaciones de DEG. Durante el mes de agosto, las reservas brutas del BCRA disminuyeron en 893,8 millones de U$D.
Base monetaria y Pasivos remunerados vs. Reservas internacionales (Billones de pesos - miles de millones de dólares)
En base a las reservas internacionales y los pasivos del BCRA es posible construir un tipo de cambio teórico conocido como "dólar sombra" o "dólar convertibilidad".
Este indicador muestra los desequilibrios entre la cantidad de dinero y las reservas complementando el análisis anterior sobre el deterioro del balance del BCRA y reflejando el nivel de estrés en el sistema económico.
El tipo de cambio de "mayor estrés" calculado como Base monetaria más pasivos remunerados sobre reservas internacionales menos encajes, toma un valor de $1636.
Balance BCRA y Tipos de cambio (Miles de millones de dólares y pesos)
Evolución de los principales activos del BCRA
Evolución de los principales pasivos del BCRA
Equipo del OERU
Director: Pablo F. Salvador
Economista jefe: Sebastián Piña
Coordinador: Pablo Magariños
Asistente de investigación: Santiago Suárez Vié
